身為一個有實際募資經驗的創業者，也寫過數十件收購/股份轉換價格合理性意見書，常常有人問我應該要如何評估公司價值。我先聲明沒待過創投，對於他們怎麼評估公司價值只知皮毛，對於無形資產鑑價也不了解，但下面要介紹的評價基本概念，希望能讓大家對於自己的身價有進一步的認識。

依照我的習慣，從例子開始，會比說明理論容易理解。以下借用朋友傘王的名字舉例，數字全都我掰的，不要以為信以為真啊。注意：本文介紹的評估方式不適用於新創公司，亦不見得適用於雲端軟體等創新商業模式。

案例背景說明

故事開始，傘王做雨傘零售已經十年了，2017年實際及2018年預計的損益狀況如下：

	2017年	2018年
門市家數	30	50
每家門市年度營業額	6,000,000	6,000,000
每家門市每月營業額	500,000	500,000
	2017年損益	2018年損益
營收	180,000,000	300,000,000
進貨成本（30%）	(54,000,000)	(90,000,000)
店面租金（每家每月5萬）	(18,000,000)	(30,000,000)
水電雜支（每家每月5萬）	(18,000,000)	(30,000,000)
人事（每家每月15萬）	(54,000,000)	(90,000,000)
裝潢（一家店10萬，今年新開10家）	(1,000,000)	(2,000,000)
廣告（30家每月5萬）	(18,000,000)	(30,000,000)
淨利	17,000,000	28,000,000

這是非常簡化的數字，方便說明，假設每家店營收一樣，年初就開店。

第一種思考方式：獲利＊5-10倍（本益比）

現在是2018年8月，若有人想要買傘王整間公司連人一起打包帶走，傘王該開價多少？通常這個時候我會建議請對方開價。如果是專業投資人，自然會派出團隊來實地查核，評估傘王到底值多少錢。但創業者最常遇到的問題是：對方開了價，也不知道是否合理？我提供一個非常簡單的思考方式：獲利＊5-10倍。如果用這種方式思考，依照傘王2017年實際的獲利，至少要拿到1700萬*5倍= 8500萬。（能否拿到10倍甚至更多？有非常多變因，參考下段）

但下一個問題是，傘王還會成長，這件事沒考慮進去？如果傘王真的在2018年做到上述預估數字，也就是獲利2800萬，那麼傘王是否可以拿到5倍，也就是1.4億呢？

不過此時投資人會說：

1.傘王是否真的會做到營收3億，現在沒人知道。

2.傘王不是上市櫃公司，如果投資人買了以後想出售，沒有那麼快也沒那麼容易。

考慮到變現的容易程度，就是所謂的「流動性風險」，通常公司價值要打個折。打多少折，我也無法給你一個準確的數字，一般來說非上市櫃公司，會打個7折，甚至5折。

所以我才建議簡單的5-10倍思考，既然不考慮成長性，那麼流動性也別打折了吧？但是在實務上，還會考慮到非常多東西，例如：

• 併購以後重要幹部會不會留下來？傘王本人會不會留下來繼續打工？
• 傘王2017年的營收與成本是否真實？會計入帳的數字準確性有多少？
• 就算2018年相較於2017年，淨利可以大幅成長64.7%，2019年還能維持相同數字嗎？
• 這市場究竟有多大，做到多少營收，會遇到成長瓶頸？
• 有沒有虎視眈眈的競爭者隨時準備超越？
• 有沒有存在大環境的變因，導致產業前景堪憂？例如法令改變，政府突然不准大家撐傘；又或者全球暖化，台灣下雨天數只剩10%；基本工資調整，每家店的人事成本上漲
• 萬一製造工廠突然被購併，買家入主後宣佈漲價10%怎麼辦？
• 傘王成功的商業模式，是否可以順利被複製到國外？

總之會有很多原因影響到公司價值，5-10倍只是提供一個簡單思考的方式，不是絕對啊（再三提醒）！

上面這個獲利乘5-10倍的評估方式，就是股票市場常說的本益比。若本益比為5，公司價值就是獲利的5倍（注意：獲利是指公司賺的錢，要扣掉薪資水電等等所有的東西甚至所得稅，不是指營收扣掉買貨成本喔）。是否要用5倍，甚至10倍來考量，還得看所屬產業、公司大小以及市場規模而定，例如說台股本益比長期都在15上下，但生技產業考慮到未來獲利的爆炸性（生技要嘛虧十年，要嘛大賺錢），本益比通常都偏高。又例如說上市櫃的子公司，雖然屬於未上市櫃公司，但是長期經營，營收獲利來源穩定，帳務與內稽內控因為隸屬於集團，也有一定水準，這類公司的價值評估倍數，可能就會比只有3-5年營業實績的公司來得高；一年淨利有幾千萬甚至上億的公司，與一年只有幾百萬的公司也存在著價值差異。

回到傘王本身，如果傘王信心滿滿2018年一定會賺2800萬，2019年會賺4600萬，後面以此類推，那就應該要請投資人把成長率列入買價。如果投資人不願意呢？那麼傘王當然可以不要賣（不缺錢不急著賣的最大啊）；也可以試著要求投資人先買一部分，例如67%，並且要投資人保證3-5年後一定會再買剩下的33%，後面這33%的買價，就依據傘王未來3-5年實際的獲利成長率往上加碼了。

註：67%是2/3，代表投資人在股東會/董事會的表決案中，具有絕對控制力，基本上投資人說了算。也有人是先賣51%剛好讓投資人過半，重大議案自己還是能表示意見。到底什麼比例就看各位賭性有多堅強了！也是有人追求100%出售，現金落袋為安啊～

第二種評估方式：淨值

如果傘王一直賺錢，卻始終未分配給股東，代表他過去的獲利都還在公司裡面，傘王公司的淨值就會很高。假設10年前的股本是一股10元，資本額是500萬，經過十年的生聚教訓，傘王總共累積賺了10倍的股本（5000萬），傘王公司的淨值變成100元，而這5000萬都在銀行存款裡或者是拿去買貨，因此投資人購買傘王公司的時候，自然應該要連這部分一起買下。不然傘王就先狂發股利給自己，把這5000萬發光，再賣給投資人就好了。

又假設傘王過去已經買了不少店面，這些店面都已經增值兩倍。房產增值通常不會反應在未上市櫃公司的資產負債表上，但買家的開價應該把增值給考慮進去。

淨值還常用在虧損公司。因為公司虧損自然無法用第一種方式計算價值，此時很有可能就會用淨值來計算。假設一家公司已經連虧十年（當然不是傘王），銀行存款剩100萬，機器設備到二手市場拍賣可以獲得1000萬，銀行借款還有300萬，此時公司的價值很有可能就是存款100+機器1000-負債300 = 800萬。

小結

以上是簡單的評估方法，要評估企業價值還有很多種方式，例如計算自由現金流量，製作未來幾年的財務預測，資本與營收的比例，甚至考量併購溢價率等等，但本文旨在給非財務背景的人一點簡單觀念，就不多做介紹了。先祝各位老闆都順利發財！